“水十條”是自新環(huán)保法實(shí)施后，國務(wù)院發(fā)布的又一非常重要的環(huán)境政策，近日，安信證券開(kāi)展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來(lái)的機遇與風(fēng)險“的話(huà)題探討，特邀嘉賓E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院執行院長(cháng)薛濤針對這一話(huà)題進(jìn)行深入分析。

來(lái)源：安信證券

“水十條”是自新環(huán)保法實(shí)施后，國務(wù)院發(fā)布的又一非常重要的環(huán)境政策，為行業(yè)、為政府、為國民經(jīng)濟帶來(lái)了深遠影響。文件中，對江湖水源、黑臭水體、工業(yè)廢水、城市和村鎮生活用水等提出了未來(lái)15年的治理目標。根據測算，按照“水十條”要求，完成相應目標需投入資金約4萬(wàn)億-5萬(wàn)億元，社會(huì )資本成為了很關(guān)鍵的寄托對象。因此也有分析認為，根據“水十條”及目前國家鼓勵的方向來(lái)看，PPP或將成為企業(yè)參與治水的主流渠道之一。

近日，安信證券開(kāi)展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來(lái)的機遇與風(fēng)險“的話(huà)題探討，特邀嘉賓E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院執行院長(cháng)薛濤針對這一話(huà)題進(jìn)行深入分析。以下為具體分析探討內容：

水十條中體現出了重視度優(yōu)先級排序：強烈的指標化要求落實(shí)明確的情況下，有優(yōu)先級和重視程度的差別。

其中有兩個(gè)領(lǐng)域沒(méi)有被落實(shí)到指標上，或者指標要求不夠強化，力度不夠大：

海水淡化。在成本不具備商業(yè)運行邏輯支撐的情況下，沒(méi)有出現百分之多少的要求，建議保持謹慎。

地下水。缺乏商業(yè)模式，在水十條中提到地下水，是以減少惡化趨勢為基礎，地下水領(lǐng)域可能在監測或者局部的某些領(lǐng)域（如防控體系建設）有些機會(huì )，但是地下水領(lǐng)域在這次水十條中是被熱點(diǎn)排除在外的。

水十條中城市水環(huán)境領(lǐng)域排到很高的優(yōu)先級，主要體現在：

第一，城市的黑臭水體治理，級別非常高，因為可量化、可追溯，這兩個(gè)要素之下，會(huì )帶來(lái)地方政府的投資驅動(dòng)和購買(mǎi)驅動(dòng)，一定會(huì )有比較好的市場(chǎng)，是前面所說(shuō)的除了工業(yè)、市政、再生水之外可以強調的市場(chǎng)；

第二，從整個(gè)改革邏輯來(lái)看，城市綜合環(huán)境服務(wù)商（包括城市污水處理廠(chǎng)、管網(wǎng)、河道等方面），有可能在PPP下脫穎而出；

第三，從技術(shù)領(lǐng)域來(lái)看，膜領(lǐng)域是水十條出臺后，直接受益最大的領(lǐng)域。還有重資產(chǎn)類(lèi)的投資運營(yíng)商，從簡(jiǎn)單的BOT走向整體解決方案提供商的公司會(huì )得到短期的利好。

薛濤認為，對水十條的解讀，需要結合財政部發(fā)的政府財政承受力評價(jià)的文件。財政部規定只有10%的金額可以拿來(lái)購買(mǎi)PPP下公益性的公共服務(wù)，按照這個(gè)理解來(lái)算，上限是14萬(wàn)億（地方一般公共支出預算）的10%，是1.4萬(wàn)億，大概可以換來(lái)14萬(wàn)億的投資額，個(gè)人認為落實(shí)2-3萬(wàn)億是比較正常的狀態(tài)，2-3萬(wàn)億

額度中間還包括保障房、軌道交通、市政道路、土地開(kāi)發(fā)等等，留給水十條多少存在一定的不確定性。

水十條中的一些重要要求，比如公眾參與，地方政府要排名，落后的十名要被剝奪某些榮譽(yù)稱(chēng)號、要被公示等，這些使得地方政府更愿意出更多的資金在購買(mǎi)PPP服務(wù)上，去傾向于購買(mǎi)環(huán)境修復類(lèi)的服務(wù)，這些將決定2-3萬(wàn)億會(huì )留給環(huán)保行業(yè)多少錢(qián)。

水十條給細分領(lǐng)域帶來(lái)的機會(huì )總結：

第一，相對弱勢的是海水淡化領(lǐng)域和地下水領(lǐng)域。

第二，相對強勢的領(lǐng)域包括：

1）工業(yè)污水領(lǐng)域。排放指標會(huì )不斷加強，利好工業(yè)EPC公司，但是技術(shù)要足夠好；

2）市政中水回用和提標領(lǐng)域。毫無(wú)疑問(wèn)，膜技術(shù)和膜系統解決方案的公司會(huì )得到很多利好；

3）城市的水環(huán)境領(lǐng)域，會(huì )得到很大的利好。在水體修復加上城市水環(huán)境方面，能夠提供系統解決方案并且投融資能力強的企業(yè)會(huì )得到利好；

4）監測領(lǐng)域也會(huì )有所利好。

在分析和討論的基礎上，就水十條涉及的具體內容及PPP的推進(jìn)等問(wèn)題，安信證券與薛濤展開(kāi)了深入對話(huà)。

問(wèn)題1：工業(yè)水領(lǐng)域做EPC的公司在做PPP上有短板的原因？

薛濤：從E20環(huán)境平臺觀(guān)察環(huán)保企業(yè)30年歷史來(lái)看，國企容易在技術(shù)上有短板，私企容易在資金上有短板，私企的資金鏈比較容易斷掉，所以在做PPP的時(shí)候融資能力容易跟不上，最后導致崩盤(pán)；

但國企相對比較呆板，環(huán)保技術(shù)由于細分領(lǐng)域非常多、非常碎，而且經(jīng)常根據國家的要求發(fā)生很多變化，另外原創(chuàng )技術(shù)和山寨技術(shù)層出不窮，這種高度的靈活性對國企來(lái)說(shuō)適應上比較難，所以我們可以看到2萬(wàn)多家環(huán)保公司里，真正的國企公司占比非常低，但是如果加上市政公用的環(huán)保公司，國企占比就比較高。

所謂市政公用，包括投資、運營(yíng)公司，那么這部分國企是擅長(cháng)的，包括集團國企，如果把這部分公司去掉，只算水處理技術(shù)方面的公司，私企占了絕大部分，這是我們觀(guān)察的一個(gè)行業(yè)規律。

私企和國企在做PPP中間，如果是一個(gè)對PPP很有經(jīng)驗的私企，比如碧水源（很善于通過(guò)資本市場(chǎng)的邏輯來(lái)展開(kāi)PPP的推廣）、康達環(huán)保（在BOT有著(zhù)十多年的摸索，非常了解跟地方政府溝通的機制等），這些公司去做PPP風(fēng)險較小，尤其上市以后風(fēng)險就更小了。

但是換另外一類(lèi)，主要做工業(yè)污染的公司，用戶(hù)是工業(yè)企業(yè)，當他們做PPP的時(shí)候，他們的用戶(hù)是政府，資金的需求不同、邏輯不同、用戶(hù)的行為方式不同、追欠款的能力不同，相對會(huì )存在一定的難度。

那么，在環(huán)境修復領(lǐng)域、重資產(chǎn)領(lǐng)域和PPP領(lǐng)域發(fā)展得比較好的公司主要有幾類(lèi)：

第一類(lèi)，解決了融資的問(wèn)題，而且比較適應政府購買(mǎi)的市場(chǎng)的私企。比如碧水源等，做膜技術(shù)，主要用戶(hù)是地方政府或者地方政府下面所控制的排水公司的污水處理廠(chǎng)，做市政設備，很了解地方政府的行為邏輯，做PPP非常適合，而且上市后，創(chuàng )業(yè)板的PE高，融資成本低，也支撐了其在融資短板的不足；

第二類(lèi)，純國有的公司。比如說(shuō)首創(chuàng )股份等，具備充足的和地方政府交流的能力，并且可以把國企長(cháng)板比如信用、融資能力等發(fā)揮到極致。

問(wèn)題2：這次水十條在整體指標上沒(méi)有出現非常明顯的超預期，但是在整體的責任落實(shí)和監督方面有一個(gè)比較明顯的亮點(diǎn)，如何看對于地方政府進(jìn)行目標任務(wù)考核？

薛濤：發(fā)改委要考慮整個(gè)經(jīng)濟平衡的承受力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導向性，要綜合考慮很多因素。當理解了中國政府，從全國和各行業(yè)的高度來(lái)考慮這個(gè)事情的時(shí)候，那么水十條已經(jīng)是力度空前、超級務(wù)實(shí)、超級有行動(dòng)力的計劃。

環(huán)境治理的最終責任，在《環(huán)保法》中是地方政府，如何把地方政府調動(dòng)起來(lái)是非常重要的。從水十條來(lái)看，對于地方政府的公示制度、環(huán)境治理的排名制度，這屆中央政府對地方政府在環(huán)境領(lǐng)域的約束提高到了空前的高度，而且是可以實(shí)施的。另外，對于行業(yè)轉型、經(jīng)濟結構調整的容許度，對工業(yè)領(lǐng)域提到目前的要求已經(jīng)是非?？量塘?。

目前中國整個(gè)經(jīng)濟環(huán)境要求是很大的，水十條能夠出臺，國家政府做了相當大的決心和努力。從落實(shí)的角度，公開(kāi)民眾參與（包括之前環(huán)保部出臺公開(kāi)民眾參與的規定）不要小看，如果只是簡(jiǎn)單加強環(huán)保部的監管責任，會(huì )帶來(lái)環(huán)保部監管權力的無(wú)限放大，會(huì )有一定風(fēng)險。本次借民意來(lái)監督環(huán)境排放責任的落實(shí)，也是符合移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的政府和民眾關(guān)系的新邏輯。對于工業(yè)領(lǐng)域的排放，一個(gè)是公眾參與，一個(gè)是監測系統的建立，另一個(gè)是排放標準的提高（這方面一直在做，比如近期出臺的印染廢水的排放標準的規范），實(shí)際上環(huán)保有關(guān)部門(mén)在進(jìn)一步加強這部分的要求，決心強大。

問(wèn)題3：水十條規定的對于地方政府的考核標準主要是斷面指標，比如說(shuō)流域水質(zhì)狀態(tài)等等，那以前不考核斷面嗎？

薛濤：以前是沒(méi)有明確把責任歸到地方政府，斷面指標考核是有一定難度的，斷面指標的考核最后落實(shí)是通過(guò)分解到重點(diǎn)流域的污水處理廠(chǎng)要達到一級A，所以真正的考核指標里，比較有約束性的是地方政府的黑臭水體。

跨流域的指標體系要有適合的責任分配，比如說(shuō)長(cháng)江流域會(huì )涉及到很多的地區，要達到斷面考核的要求最后是一個(gè)任務(wù)的分解的，因為不可能把整個(gè)流域的治理包給一個(gè)公司去解決，也不能把流域治理的效果包給一個(gè)地級市，責任不可能找到單一主體。所以，個(gè)人認為水十條中最直接的一個(gè)能夠壓迫地方政府的是

臭水體的治理，其次是如再生水的比例等指標，直接對地方政府的行為產(chǎn)生約束力。

在水十條中有幾個(gè)指標是比較好落實(shí)的：

比如一級A污水處理廠(chǎng)，原來(lái)的指標只是三河三湖，按照現在的要求只要建成城區有黑臭水體就需要污水處理廠(chǎng)達到一級A，這個(gè)指標是直接可以落實(shí)到所有地級市考核的，還有一些是重點(diǎn)水庫，這些范圍遠遠超過(guò)原來(lái)的三河三湖流域的一級A要求；

還可以落實(shí)的包括再生水的使用比例，可以馬上落實(shí)到市政污水處理廠(chǎng)的提標改造以及工業(yè)污水的某一部分中水回用上等。

地方政府的考核指標及受益公司歸納來(lái)說(shuō)： 1）黑臭水體，一定會(huì )有應急修復需求，像環(huán)能科技、首創(chuàng )股份等，做黑臭水體應急處理和城市水環(huán)境治理的企業(yè)；2）再生水的回用比例和市政污水處理廠(chǎng)的提標改造，也包括一些雨污、管網(wǎng)、海綿城市相關(guān)建設公司在這波行情中會(huì )直接受益，比如說(shuō)津膜科技、碧水源等；3）工業(yè)廢水：在十大工業(yè)領(lǐng)域里邊有突出技術(shù)優(yōu)勢的工業(yè)廢水治理公司。

問(wèn)題4：以前地方政府沒(méi)有類(lèi)似的考核指標嗎？

薛濤：以前地方政府的考核指標主要是COD減排等等，是通過(guò)單項指標。效果不是一下就能產(chǎn)生的，因為有個(gè)時(shí)空錯配，時(shí)空錯配是指一個(gè)斷面未必是一個(gè)地方政府能夠解決的事情。時(shí)間錯配主要是在地下水領(lǐng)域，它的污染主體可能找不到。同樣土壤修復領(lǐng)域也是這個(gè)問(wèn)題，而地表水領(lǐng)域的污染主體往往是當時(shí)所污染的企業(yè)是可以找到的，所以不存在時(shí)間錯配。

問(wèn)題5：像上海和深圳等城市在PPP方面沒(méi)有大的動(dòng)作，也沒(méi)有推出示范性項目，這是什么原因？

薛濤：對于上海，地方國企的空間非常大，而且企業(yè)化程度比較高，所以他們的很多ppp項目都被地方企業(yè)與地方政府約定的一個(gè)更好的購買(mǎi)服務(wù)關(guān)系化解掉了。

類(lèi)似的例子是北京排水集團，以前北京排水集團是北京市一個(gè)事業(yè)單位型企業(yè)，被中央政府認為是地方投融資平臺，當北京排水集團進(jìn)行了混合所有制的改制，并且跟北京市政府簽訂了購買(mǎi)合同后，現在也開(kāi)始進(jìn)入一些市場(chǎng)化的項目。

國發(fā)60號文要求，地方政府的市政公共設施、市政公用資產(chǎn)，會(huì )推薦兩種路線(xiàn)：首先，進(jìn)行打捆然后走企業(yè)化道路，這樣就鼓勵地方國企進(jìn)行企業(yè)化，進(jìn)行跟地方政府承包制的重新約定，然后走向上市，或者自己做大做強；

第二個(gè)是，通過(guò)PPP以BOT等方式賣(mài)給其他私營(yíng)企業(yè)或者其他地方的國企或央企做特許經(jīng)營(yíng)。

在我國的發(fā)達城市，尤其是省會(huì )及以上的城市，更傾向于把這些資產(chǎn)不是簡(jiǎn)單賣(mài)掉，而是包裝成一個(gè)更好的市場(chǎng)化企業(yè)來(lái)提高他們的活力，增加他們的收益保證性，然后通過(guò)企業(yè)自身力量來(lái)解決地方政府的問(wèn)題，這就使得一些地區的PPP道路走得是不一樣的。

問(wèn)題6：黑臭水體做得比較好的有哪些公司？如何真正解決黑臭水體？

薛濤：環(huán)能科技其實(shí)是提供了黑臭水體一個(gè)應急修復的局部解決方案，盈利模式主要是通過(guò)跟地方政府簽訂購買(mǎi)服務(wù)或者租賃設備。

黑臭水體真正的解決方案是要系統的方案，環(huán)能科技是做應急修復，就是說(shuō)地方政府看到一個(gè)問(wèn)題要修，比如污水處理廠(chǎng)的適配性可能要花2-3年時(shí)間才能構建起來(lái)。在之前可能會(huì )購買(mǎi)環(huán)能科技服務(wù)的方式來(lái)進(jìn)行解決問(wèn)題，另外就是一個(gè)投資商如果跟地方政府簽訂了購買(mǎi)服務(wù)的協(xié)議，要把黑臭水體消滅掉，在系統到位之前，也可能通過(guò)跟環(huán)能科技的合作等先暫時(shí)用環(huán)能科技的設備。

真正簽訂長(cháng)期的購買(mǎi)合同的服務(wù)，會(huì )涉及到PPP領(lǐng)域。財政部《政府和社會(huì )資本合作項目財政承受能力論證指引》明確提出：鼓勵環(huán)境績(jì)效合同服務(wù)這種商業(yè)模式，這一商業(yè)模式第一次出現在國發(fā)69號文，這個(gè)模式主要要求按照環(huán)境的客觀(guān)表現來(lái)進(jìn)行合作約定。

這種情況下會(huì )出現一種企業(yè)，和地方政府簽訂一個(gè)幾十億的項目，包括污水處理廠(chǎng)、城市管網(wǎng)、初期的雨水污染治理系統和收納系統、地下管廊、河道的工程化的先期處理、應急修復和未來(lái)長(cháng)期的河道強化原位修復的技術(shù)等，把這些都加在一起，才能穩定長(cháng)期的地表水水質(zhì)，實(shí)現城市水道斷面的改善。

我國目前從技術(shù)評價(jià)以及國家環(huán)規院的計算來(lái)看，水十條所列出的七大流域里面大部分流域已經(jīng)不具備自然修復的能力，這些主要集中在江浙、廣東、北京、河北以及人口高度密集的城市。在高度密集的情況下，修復不可能通過(guò)工程的方式一次性解決，而是長(cháng)期慢性病，所以它一定是一個(gè)人工的強化的自然修復，會(huì )有一個(gè)長(cháng)期運營(yíng)的需求，是包括河道、污水處理廠(chǎng)和雨水管網(wǎng)等等在內的一個(gè)需求。

中央政府強烈地推動(dòng)所有事情要通過(guò)市場(chǎng)化、通過(guò)政府購買(mǎi)服務(wù)的方式解決，在這一要求下，需求一定被外化到一個(gè)市場(chǎng)化的公司來(lái)做，很可能是上市公司，也就是第四次環(huán)境產(chǎn)業(yè)服務(wù)界面升級。四次界面升級，第一次是設備商出現，第二次是EPC商出現，第三次是像北控等這樣的投資運營(yíng)商出現，第四次是基于環(huán)境效果的、各種要素集成、以環(huán)境服務(wù)效果為收費手段的，包含很強融資屬性的這種環(huán)境綜合服務(wù)商的出現來(lái)解決上述地方政府的需求。